Vergessen Sie den populistischen GameStop-Hype: Leerverkäufer sind Helden

Um das Jahr 2007 herum begann der Investor John Paulsen, die Lebensfähigkeit von Hypothekenpapieren skeptisch zu sehen. Obwohl die Nachfrage nach ihnen viel größer war als das Angebot, spürte Paulsen, dass die Kreditvergabestandards so weit gesunken waren, dass die Zahl der Kreditausfälle in die Höhe schnellen würde. Der "drittklassige" Hedge-Fonds-Manager (so empfanden es diejenigen, die ihn bei den führenden Investmentbanken betreuten) kaufte sehr kostengünstig Hypothekenversicherungen auf. Er konnte dies tun, weil man sich auf dem Markt einig war, dass er sich sehr getäuscht hatte.

Wie die Leser wissen, wurde Paulsen im Jahr 2008 Recht gegeben. Das Komische an den Milliarden, die er mit seiner Wette verdiente, war, dass allzu viele seine bemerkenswerten Gewinne mit Argwohn betrachteten. Paulsen wurde vorgeworfen, vom Leid der Kreditnehmer und Kreditgeber zu profitieren. In Wahrheit war Paulsen ein Held.

Seine großen Investitionsgewinne waren ein wichtiges Signal dafür, dass die Kreditgeber ihr Engagement bei Wohnungsbaudarlehen zurückfahren sollten. Realistisch betrachtet wurden Milliarden von einer Form der Kreditvergabe abgezweigt, die zum damaligen Zeitpunkt nicht mehr tragfähig war. Übersetzt bedeutet dies, dass Paulsens Milliarden dazu beigetragen haben, einen weitaus größeren Wirtschaftsabsturz zu verhindern, wenn die fehlerhafte Kreditvergabe fortgesetzt worden wäre.

Paulsens Geschichte ist ein nützlicher Ansatz, um die übertriebene Aufregung um GameStop zu verstehen. Ohne sich anmaßen zu wollen, die intimen Details des Spieleeinzelhändlers zu kennen, ist das ganze Gerede, dass sein steigender Aktienkurs ein glücklicher Beweis dafür ist, dass der Kleinanleger gegen die großen bösen Hedgefonds zurückschlägt, die die Aktien des Unternehmens geshortet haben, schlichtweg absurd.

Zum einen ist es nicht sehr vernünftig zu behaupten, dass eine von Reddit inspirierte Gruppe von Anlegern die Märkte routinemäßig bewegen und damit die angeblich so schlechten Hedgefonds aus dem Geschäft drängen könnte. Diejenigen, die anderer Meinung sind, könnten versuchen, es zu ihrer Anlagestrategie zu machen, sich in Zukunft der Reddit-Herde anzuschließen.

Das ist der Fall, weil der Aktienmarkt viel komplizierter ist als das einfache Verhältnis von Angebot und Nachfrage und weil eine große Nachfrage zu steigenden Aktienkursen führt. Der Grund dafür ist, dass die durch Aktien ausgedrückte Bewertung eines Unternehmens nicht nur eine Folge der Aktienknappheit ist, sondern auch eine Spekulation des Marktes über alle Dollar, die das Unternehmen während seiner Lebensdauer verdienen wird. Mit anderen Worten: Jedes börsennotierte Unternehmen würde die Zahl der ausstehenden Aktien aggressiv begrenzen, wenn dies der Weg zu einer Verdreifachung seines Wertes wäre. Das ist aber nicht der Fall.

Zurück zu GameStop: Die angebliche Rache der Kleinanleger an den Hedgefonds beruht auf einem Missverständnis über Leerverkäufer. In diesem Fall wird behauptet, dass einige Hedgefonds Leerverkäufe von GameStop-Aktien getätigt haben. Die Aktien sind bekanntlich stark gestiegen, was bedeutet, dass einige Hedgefonds zusammengebrochen sein sollen.

Die Populisten jubeln! Diese furchtbaren Händler werden lernen, nie wieder zu shorten! Lasst uns noch ein paar von diesen Elendsproduzenten auslöschen!

Wenn es stimmt, dass einige Hedgefonds durch den Anstieg von GameStop vernichtet wurden, dann ist das eine Erinnerung daran, wie heldenhaft Hedgefonds überhaupt sind. Es ist eine Erinnerung daran, dass wir sie erfinden müssten, wenn es sie nicht gäbe. Denken Sie darüber nach.

Es gibt wohl kaum eine riskantere Marktbewegung als das Leerverkaufen von Aktien eines börsennotierten Unternehmens. Dabei leiht sich ein Skeptiker eines börsennotierten Unternehmens Aktien auf dem Markt, bezahlt für das Recht, die Aktien zu leihen, und verkauft sie dann. Die Investition bzw. die Wette beim Leerverkauf besteht darin, dass der Leerverkäufer in der Lage sein wird, wieder in den Markt einzusteigen und die zuvor leerverkauften Aktien zu kaufen, allerdings zu einem viel niedrigeren Preis. Der Gewinn ergibt sich aus der Differenz zwischen dem Erlös aus dem Verkauf der geliehenen Aktien und den Kosten für den Rückkauf der geliehenen Aktien. Ein großartiger Handel... wenn er funktioniert.

Für einige institutionelle Anleger, die mit Leerverkäufen auf GameStop gesetzt hatten, war das offenbar nicht der Fall. Aktien, die vor sechs Monaten noch für etwa 4 Dollar gehandelt wurden, notieren jetzt bei über 300 Dollar. Es ist eine Erinnerung daran, wie unglaublich riskant es ist, Leerverkäufe auf ein öffentliches Unternehmen zu tätigen. Zwar können Sie mit Ihrem Handel Geld verdienen, wenn Sie richtig liegen, dass die Aktien bald fallen werden, doch die einfache Wahrheit ist, dass das Risiko für Ihre Short-Position endlos ist. Sehen Sie sich den Gamestop-Kurs noch einmal an, um dies zu verstehen.

"Geschieht ihnen recht", werden einige sagen. "Leerverkäufe sind ein schäbiger Akt, bei dem Großinvestoren ein unschuldiges Unternehmen angreifen und seine Aktien auf den Nullpunkt drücken. Vielleicht wird GameStop eine Lehre daraus ziehen, so dass diese rachsüchtige Form des Handels aufhört zu existieren". Das wollen wir nicht hoffen.

Um zu verstehen, warum, lesen Sie bitte noch einmal die letzten Absätze. Ein Leerverkäufer leiht sich Aktien, verkauft sie und steckt den Erlös ein, weil er davon ausgeht, dass der Rückkauf der leerverkauften Aktien weniger kosten wird als der Erlös aus dem Verkauf. Halten Sie inne und denken Sie eine Sekunde darüber nach. Vielleicht ein paar. Leerverkäufer sind per Definition Käufer. Damit sie ihre Spekulationsgewinne mitnehmen können, müssen sie wieder in den Markt einsteigen und die zuvor verkauften Aktien zurückkaufen.

Leerverkäufer treiben die Märkte nicht in bösartiger Weise nach unten, sondern ihre Präsenz als Leerverkäufer ist ein glückliches Zeichen für eine wachsende Kaufkraft in der Größenordnung. Auch hier ist der Kauf ein wesentlicher Bestandteil jedes Leerverkaufs.

Danach ist es an der Zeit, dass alle zur Vernunft kommen. Preise sind die Art und Weise, wie sich Marktwirtschaften organisieren. Anhand der frei festgelegten Preise wissen die Einzelhändler, welche Artikel sie auf Lager halten sollen und welche nicht. Und anhand der Aktienkurse wissen diejenigen, die wertvolles Kapital zuweisen müssen, wo Investitionen erforderlich sind und wo nicht, wo sie verschwendet werden (man denke an die Hypotheken 2008) und wo sie belohnt werden. Ohne ehrliche Preise auf dem Markt würden die Wirtschaft und der Aktienmarkt abstürzen.

Bitte denken Sie daran, wenn Experten ihre dummen Argumente darüber vorbringen, dass die Kursentwicklung von GameStop eine Machtverschiebung weg von den Hedgefonds und zurück zu den kleinen Leuten signalisiert. Eine solche Sichtweise ist nicht wahr und ignoriert zudem die Heldentaten der Leerverkäufer. Sie sind in Wahrheit Preisgeber, und die Wirtschaft könnte ohne sie nicht funktionieren.

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Dieser Artikel wurde ursprünglich auf RealClearMarkets veröffentlicht und wurde mit Zustimmung nachgedruckt.